編者按：
為向投資者普及ETF基礎知識，增強居民的資產配置能力，招商證券聯合全景網共同舉辦2023年招商證券“招財杯”ETF實盤大賽。旨在幫助投資者更深入地了解ETF產品的投資特點和優勢，同時也為投資者提供一個實踐和學習的平臺，持續助力行業高質量發展。
7月至10月，招商證券“招財杯”ETF實盤大賽與《拜托了基金》合作走進知名基金公司，聚焦ETF，探討當下ETF投資趨勢和熱點機會，旨在幫助投資者更深入地了解ETF產品的投資特點和優勢，增強資產配置能力。
近兩年，全球資本市場處于震蕩與波動當中，投資風險倍增，但是風險中往往也孕育著機會。
美股AI板塊當前的估值水平如何？未來的港美股市場，布局機遇在哪里？投資者應該如何在全球范圍內制定合理的資產配置方案？
近日，招商證券x《拜托了基金》系列直播邀請到了博時基金指數與量化投資部ETF組副主管兼基金經理萬瓊，一起探討《危中有機？港美股投資如何布局？》
萬瓊認為，美股一個特點是熊短牛長，適合進行長期配置；而港股向下空間已經有限，可以進行啞鈴型配置。
“從資產的相關性來看，海外股票市場和A股市場相關性低?！比f瓊提到，如果投資者已經持有了一部分A股資產，那么其實可以考慮將海外資產納入投資組合，這樣能夠降低投資組合的風險，提高組合的整體收益。
美股熊短牛長 科技板塊具備長期吸引力
全景網：今年以來，美股上半年的表現非常亮眼，特別是科技板塊，納斯達克指數上半年累漲超過30%，創1983年來最好上半年表現。今年以來美股的上漲行情主要推手是什么？為什么美股相對于其他市場更為強勢？
萬瓊：年初時，市場普遍認為2023年全球經濟存在衰退風險，因此，2022年很多人在提前做一些衰退交易，所以去年美股整體表現不是很好。
不過，開年以來海外主要股市指數大多是上漲的，根據萬得數據，截至2023年9月1日，標普500漲幅超過17%，納斯達克100指數漲幅更是高達41%。
整個股市表現，以及海內外的經濟基本面，跟我們年初時的預期是背離的，我們認為有兩個原因：
首先，美股是一個非?？椿久娴氖袌?，股票市場之所以能夠如此堅挺，是因為美國的經濟具有韌性。
從今年來看，美國整體經濟數據是非常亮眼的：從一季度和二季度的GDP增長數值來看，一季度是2%，二季度2.1%，遠超預期。
此外，我們知道美國是消費拉動的市場。長期以來，消費支出占美國GDP的70%-80%。而今年以來，美國整體就業情況比較可觀，尤其失業率還是處于一個低位，包括薪資的增速也處于一個較高的水平，居民的消費意愿會比較強。
因此，我們認為美國整體經濟之所以有韌性，是因為它的消費一直都較有韌性。
另外，今年年初像Chat GPT、AI這一塊是非常吸引眼球的。在全球經濟動能缺乏的背景下，這些科技革命的出現也起到了一個催化的作用。
可以說，整個科技革命的產業周期超越了經濟周期，這也是為什么年初美股整體表現較好，尤其是納斯達克表現比較亮眼的重要原因之一。
全景網：美股之前上漲的一大重要原因是來源于個別板塊，特別是科技類頭部公司的拉動。因此投資者們也有疑問，美股AI板塊當前的估值水平如何？您如何看待美股后續的上行持續性？
萬瓊：根據wind數據，納斯達克100指數目前市盈率還處于3年來70%左右的分位點，略高于中位數，低于一倍標準差。
我們再來看美股的一個特點，是熊短牛長。遇到危機它會迅速調整，然后開啟一個慢牛行情，例如2008年的金融危機，以及2000年的高科技泡沫破滅等等。所以我們認為，美股特別適合去做長期配置。
具體到科技板塊來看，從過往的工業革命到目前的信息時代、數字經濟以及包括未來的人工智能發展來講，科技的進步無疑在經濟發展當中發揮著非常重要的作用?？梢哉f科技是經濟增長非常重要的助推器。
因此從長期投資的角度來講，科技板塊是非常具有吸引力的。像人工智能、物聯網、互聯網、云計算、5g、生物技術等等都有可能不斷催生出一些新的商業模式和創新性解決方案。因此，這是一個長坡厚雪、值得期待的大板塊。
加息接近尾聲 關注通脹粘性風險
全景網：通脹幾乎貫穿了美國的2022年，美國商務部最新數據顯示，今年二季度，美聯儲最為關注的通脹指標——剔除食品和能源價格后的核心PCE物價指數上漲3.7%，下調 0.1 個百分點，創兩年來最低增速。市場上開始有停止加息的預期，但也存在一些謹慎與疑慮的聲音。對于美聯儲加息以及未來時點的判斷，應該如何評估和預測？
萬瓊：美聯儲有幾個目標，一是經濟增長，二是就業，三是通脹。這幾個目標在不同的時間段會有不同的側重。
我們看到，去年年初時，美聯儲一開始對通脹的預判有一定的偏差。但當真正認識到通脹的粘性以及嚴重性時，美聯儲便開啟了幅度較大、次數較多的加息周期。
往后看，我們對美聯儲未來的加息時點判斷，一是可以關注一些通脹數據。
目前來看，美國經濟增長還是具有韌性的，整個就業情況較好，失業率也較低。但要關注經濟韌性帶來的通脹粘性。因為美國的這次通脹不是輸入性通脹，而是內生通脹。所以在目前階段，美聯儲可能會緊盯通脹的數據。
此外，關于美聯儲加息和降息的判斷，最直接的方式是關注美聯儲官員的一些觀點，也正是這些官員通過舉行FOMC會議來決定每次是否調整利率。
例如美聯儲主席8月25日在全球央行年會上針對通脹、經濟和政策展望發表講話，較為清晰地展示了美聯儲視角的決策路徑。
我們認為，從目前的加息路徑來看，美聯儲年內可能最多還有一次左右的加息。而對于何時降息，年內大概率是看不到，因為美國CPI政策目標仍是2%，轉向需要經濟冷卻，尤其是就業降溫。
港股基本面看境內 流動性看海外
全景網：今年以來，港股的行情可以說是大起大落，是什么原因導致港股有這樣一個大的波動？
萬瓊：首先，因為港股基本面是看境內，然后流動性和投資者主要參與的是海外，所以它比較難的地方是內外都受影響。整體來講，我們去投資港股的時候，要分析的因素就會多一些，跟A股和美股的邏輯都會不太一樣。
從構成來看，港股上市公司主要還是來自于中國內地，所以基本面跟中國經濟息息相關，包括港股對內地政策的敏感度和反應度，比A股的反應可能還會更大一些。
而從投資者結構看，雖然近幾年南下資金大幅流入港股，但目前港股仍然是一個以外資為主的市場，所以港股的估值和情緒主要受外圍市場環境的影響。
同時，整個海外的宏觀對港股影響較大，因為海外機構是做全球化資產配置，他們的資產配置會把資金配置到確定性更高的市場。所以，當基本面或政策有一些波動時，港股反應可能會更加劇烈一些。
站在目前這個時間點往后看，港股的估值還是處在比較低的水平。近期政治局會議開完之后，陸陸續續又有一些政策出臺，我們看到政策力度都是往邊際好轉的方向去走。
同時，我們看到港股上市公司的盈利也逐步有一些修復。因此，其實港股依然有機會，尤其港股的彈性較好，階段性的一些機會依然存在。
但同時也提示投資者注意一些風險，例如經濟復蘇可能不達預期，也許會有一些調整或震蕩，同時像美聯儲的貨幣政策，例如加息政策，如果由于一些數據不達預期而引起變化，港股也會受到影響。
因此港股之后的風險以及階段性的彈性機會，大家都可以持續關注。
市場“下有底，上有頂” 關注穩定以及預期現金流板塊
全景網：這幾年一直提“港股估值低”，自2021年初以來，港股市場經歷了多輪大幅度下跌，估值來到歷史較低水平，因此一些投資者稱港股有“低估值陷阱”。對于“低估值陷阱”這個問題您有何看法？如何評價當前港股的投資性價比？
萬瓊：實際上像剛剛說到的，港股受內外部影響的因素太大了。最近一兩年，我們看到整個港股的投資越來越復雜，目前遇到的環境也跟以前是不太一樣的。
為什么大家說是“低估值陷阱”，因為估值不斷在創新低。但是站在當前這樣一個時點，其實港股往下的估值還是有底的。
我們看到，7月份“過山車式”的行情之后，雖然市場表現不佳，但是這期間，政策出臺是不曾間斷的，整個出臺的速度其實也還是超出了市場預期。例如央行再度降息、活躍資本市場一攬子政策措施（下調印花稅、IPO暫緩和減持限制相關政策）、個稅抵扣，以及更受關注的房地產市場政策優化等等。
市場的平淡反應與政策的不斷加碼形成反差，也成為市場的普遍關切。如何解釋這一現象，我們認為有三點原因：
第一個原因：市場可能在等待更加對癥的政策，例如期待一些財政或地產優化的政策出臺。
第二個原因：政策可能還是向順勢而為，而且在循序漸進的推進，與投資者期待的一攬子和盤托出式出臺有所不同。
第三個原因：市場觸底通常要有一個過程，中間還是需要一些時間。
因此往后看，政策層面還是會繼續去推進；基本面層面，很多公司的盈利會有一些逐步的修復。
從外圍和流動性來講，雖然說大概率看不到美聯儲降息，但是年內可能也還有一次左右的加息了。如果這些數據沒有太大的變化，那么大致的預期也不會有太大的波動。
目前來看，市場的反應也好，預期也好，基本上不會變得更差。所以整體來講，港股這一塊其實依然是有底的。
總結而言，我們重申此前觀點，市場“下有底，上有頂”，未來的市場表現，取決于投資情緒如何改善，以及更多切實有效政策措施的落地兌現，例如一線城市二套房首付比例，甚至限購政策的放松、進一步下調LPR、以及擴大財政支出等。而資金流向和盈利修復則往往在市場修復之后。
配置上，在當前的低位環境下，我們可以關注一些有穩定現金流的板塊，比如高股息、公用事業、能源等等；另外，預期現金流板塊，比如對經濟增長修復或政策支持敏感的板塊，像汽車、耐用消費品、科技和部分互聯網等，可能仍然更具確定性。
醫藥向下空間已經有限 看好創新藥發展
全景網：當一個行業冷卻到一定程度之后，往往也會孕育新的機會。這兩年港股醫療整體走勢不太樂觀，當面對行業主題出現較大回撤的情況，您通常會如何應對？您覺得港股醫藥板塊的優勢和機會在哪？如何看待醫藥板塊的價值？
萬瓊：其實港股醫藥板塊，特別是生物科技公司，對海外的利率敏感度是更加高的。對海外的加息節奏，包括海外的流動性緊縮，反應也會更加劇烈一些。
所以我們看到，這幾年在美聯儲的整個加息周期當中，醫藥板塊的影響是非常大的。
而今年以來，在不同的階段，影響醫藥板塊走勢的主要原因可能都有點不太一樣。像最近的醫療反腐也讓醫療板塊短期承壓，但是中長期來看，是利好行業健康發展的。
此外，我們認為醫藥板塊的投資邏輯仍然是沒有改變的。
首先，醫藥仍然是一個剛需行業，需求是非常穩定的，它的需求來自于患者，而大家對健康的需求不會因反腐而降低，醫藥的消費屬性仍在。
其次，從去年到現在，政策層面對創新藥給予了很大力度的支持。所以未來對這一類產品的定價機制有望更加溫和化。
此外，我們看到，醫保支付端的總量每年都在保持穩定增長，而且近期推出鼓勵商保擴容等政策。未來行業內部結構可能會調整，比如剛需治療性品種、性價比品種、創新品種，未來的結構比都有望擴大。
而從估值角度來看，醫藥經過了三年的調整，再往下走的空間已經有限了。
整體上看，醫藥短期之內可能受到政策影響回調，中長期看好創新藥的發展。
美股適合長期投資 港股做啞鈴型配置
全景網：對于當下的海外市場，您認為風險和機會孰高孰低？最后如果對未來的港股和美股市場做一個總結和展望，您認為有哪幾個主線最值得大家關注？
萬瓊：風險和收益永遠是匹配的，如果期待高收益，就要接受高風險，要根據自己的風險承受能力去選擇。
從資產的相關性來看，海外股票市場和A股市場相關性低。因此，如果說我們持有了一部分的A股資產，其實可以考慮將海外資產納入進來，放到我們整個投資組合里，這樣能夠降低投資組合的風險，提高組合的整體收益。
我們認為，美股其實還是一個值得去配置的市場，適合長期投資。主要方向可以做全市場的配置，例如標普500；另外，可以選擇科技板塊。因為目前來看，美國是全球科技的龍頭和領頭羊，美國科技板塊可以說是全球未來發展的方向。因此像納斯達克100這一類資產其實值得我們去關注和配置。
港股方面，我建議做啞鈴型配置：一邊配置現金流較好、較穩定的高股息資產，例如恒生高股息這一類指數；另外一邊則可以配置成長性資產，可以考慮科技、醫療板塊，但是同時也要關注風險。