業績改善疊加市場信心提振，羅平鋅電有望拉開新上行周期的序幕。

　　2023年8月24日，具有“礦-電-冶”產業鏈一體化優勢的羅平鋅電交出2023年中期業績答卷，雖然繼續受鋅價格低迷影響，公司營收小幅下滑至8.2億元，凈利潤也暫時不理想，不過鋅價低迷影響業績已在市場預期范圍內，公司股價低位震蕩也一定顯示市場情緒被消化，近期股價更是出現異動跡象。

　　并且，2023下半年鋅供給格局正在迎來邊際改善，屆時羅平鋅電業績改善疊加市場信心提振，有望為公司拉開新上行周期的序幕。

　　01

　　深耕二十余年

　　構筑產業鏈一體化優勢

　　專注鉛鋅行業20余年的羅平鋅電，已經將業務延伸至較為完整的產業鏈，構建起明顯的一體化優勢。

　　公司主營業務為水力發電、鉛鋅礦的開采、選礦、鉛鋅金屬的冶煉及附屬產品的提煉，雖然在有色金屬鉛鋅行業上市公司中總股本和總資產都相對較小，但公司產業鏈較為完整，不僅擁有向榮礦業、德榮礦業和宏泰礦業100%股權，擁有富利鉛鋅礦60%股權，擁有鴻源實業51%股權，原料自給率約25%-30%。因此公司生產模式能夠選擇采、選、冶及資源綜合回收一體化生產結合電力銷售的有限多元化模式。

　　其中富樂選礦廠、向榮礦業選礦廠可將公司所產原礦以低成本、高回收的方式浮選成鋅精礦；公司鋅廠利用濕法冶煉技術，通過浸出、凈化、電解等工藝，將鋅精礦冶煉成鋅錠、鋅合金及其相關附屬產品，形成了完整的產業鏈，有效保證公司經營的穩定性和盈利性；噴吹鋅粉技術，可大大降低公司鎘工段和凈化工段成本。

　　公司已有產成品鋅錠及鋅合金產能12萬噸/年，綜合利用廠處理浸出渣能力12萬噸/年，產成品硫酸廠硫酸實際產能14萬噸/年，所屬生產單位臘莊電廠裝機容量6萬千瓦。當前主要產品為鋅錠、鋅合金、電力、鉛精礦、鍺精礦、銀精礦、鎘錠、超精細鋅粉、硫酸及副產物鉛渣、銅精礦等，鋅金屬主要用于鍍鋅、壓鑄合金、氧化鋅、黃銅、電池等領域。鉛金屬主要用于鉛酸蓄電池、鉛材和鉛合金，其他用途還包括氧化鉛、鉛鹽、電纜等其他鉛產品。

　　當前，羅平鋅電已經取得較為顯著的市場地位，并在繼續加固技術優勢。

　　公司“久隆”牌電解鋅分別獲得上海期貨交易所注冊和國家工商行政管理局“中國馳名商標”稱號。并且獲得國家標準GB/T19001-2016/ISO9001:2015質量管理體系、GB/T24001-2016/ISO14001:2015環境管理體系、GB/T23331-2020/ISO50001:2018能源管理體系和GB/T45001-2020/ISO45001:2018職業健康安全管理體系、GB/T29490-2013企業知識產權管理規范的認證，在市場上建立起優秀的品牌形象和企業聲譽，產品具有廣泛的市場認知度，擁有一批信譽良好、經營穩定的客戶群。

　　同時，公司還在加固技術優勢，通過對鋅渣綜合回收系統技術的改造和氧化鋅粉脫氟氯技術的改造，產出精礦粉、氧化鋅粉焙砂、高氯粉及蒸汽等原輔料，原料最終以解析后液形式作為鋅錠生產原料投入，并從中回收了鍺精礦、鉛渣等稀有貴金屬，有效促進公司資源的綜合回收利用效率，同時公司努力開展技術創新攻關工作，提升對原料中伴有的稀貴金屬的提取，繼續推動公司產品多元化。

　　截止2023年上半年，公司共申報實用新型專利8件（其中鋅廠1件、硫酸廠3件、綜合利用廠4件）；授權實用新型專利4件。

　　雖然受鋅價低迷壓制，公司業績有所影響，但是近期已經有一些異動跡象。

　　02

　　業績屬市場預期內

　　資金正在底部進場？

　　2023上半年，羅平鋅電業績跟鋅價一致，仍在低迷期。

　　公告資料顯示，由于主營的鋅產品、硫酸及發電量等市場原因及區域降雨量大幅下降影響，羅平鋅電2023上半年收入同比減少12.34%至8.2億元。

資料來源/公司公告

　　而在凈利潤端，由于一直以來公司鋅錠、鋅合金產品占收入比重較高，2023上半年分別占據了總收入31.97%、57%的比重，合計近90%，因此鋅價對于公司利潤表現影響較大，當前鋅價格凈利一波較長時間的下跌，已經處于階段底部區域。

　　此背景下，羅平鋅電鋅錠、鋅合金2023上半年分別出現7.06%、7.33%的毛虧損率，即便銀精礦和鍺精礦毛利率分別高達89.08%、69.25%，有色金屬冶煉整體依舊達到了2.83%的毛虧率。

　　好在公司銷售費用、管理費用、財務費用分別同比減少24.98%、56.27%、8.79%，使得公司期間費用率由2022上半年的8.92%降至2023上半年的5.32%，一定程度緩解利潤壓力，公司最終歸母凈虧損9499.63萬元。

　　二級市場表現方面，市場預期范圍內的業績表現并未引發資金擔憂，反倒在9月1日、9月4日啟動一波放量上漲行情，兩個交易日共計6.03億成交額、78.62萬手成交量推升股價上漲12.45%，結合此前6月27日一波超30%的快速拉升漲幅，以及7月6日7.33億資金推出公司上市以來91.77萬手的成交單日天量來看，似乎已有市場資金陸續進場的跡象。

　　而在資金加大關注的背后，鋅供給格局邊際改善或是重要原因之一。

公司股價走勢 資料來源/Wind

　　03

　　供給格局改善提升漲價預期

　　未來還有增量空間

　　供給格局出現改善態勢，鋅價上行預期逐步加強。

　　首先從供給端來看，其實鋅是具備資源稀缺性的金屬品種，全球鋅資源靜態可采年限為僅為20年（銅可采年限40年，鋁可采年限80年），在基本金屬當中屬于可采年限偏低的品種。而且再生鋅回收率低，在所有基本金屬中，鋅的廢舊金屬回收應用占比是最低的，主要原因是鋅金屬60%應用于鋼材鍍鋅，而鍍鋅層難以直接回收，導致再生鋅回收率偏低，這也凸顯了鋅的稀缺性。

　　2019年之后普遍認為未來幾年將處于2016-2018年鋅價牛市帶來的擴產周期，導致鋅預期走弱。但是，此輪資本開支規模遠小于2009-2013年，對應的精礦擴張規模也將小于上一輪。并且從實際產量來看，產量增量遠不及預期。

　　2022年年底時，普遍預期2023年全球鋅精礦產量增加30萬噸左右，然而截至今年5月份，全球鋅精礦產量非但沒有增量，反而同比下降1%。尤其今年5-6月份鋅價大跌時，海外兩個大型項目宣布停產：一是Boliden旗下Tara項目，由于虧損而停產進入維護階段；二是Newmont旗下Pe?asquito項目由于工會罷工而宣布不可抗力。

　　即便以當前的開發項目推算，到2025年前后，新增項目的增量將無法彌補老舊礦山退出和品位下降帶來的減量，全球鋅精礦產量將見頂回落。

　　而從需求端來看，國內外鋅消費結構類似，有60%以上用于鋼材鍍鋅，包括鍍鋅板帶、鍍鋅鋼絲繩鋼絞線、鍍鋅焊管及鍍鋅鋼結構等。截至2023年7月份，美國制造業PMI為46.4，歐元區制造業PMI為42.7%，均處于榮枯線以下或附近，反映的是國外發達經濟體制造業較低迷。但無論是美國制造業PMI還是歐元區制造業PMI，已處于歷史低值附近，回溯過去30多年，只有極端風險事件才會引發制造業PMI繼續下行。

　　中國則是鋅消費大國，鋅消費占全球53%，而且占比仍在緩慢提高，因此中國是全球鋅消費的主要變量之一。從終端消費領域來看，鋅主要用于基礎設施建設、建筑、汽車、日用消費品等領域，機構觀點認為國家穩增長政策持續發力，傳統領域對鋅需求有一定韌性。

　　其中年初以來經濟緩慢復蘇，但工業金屬的表觀需求增速很高。

　　今年1-5月份，國內鋅表觀需求增速分別為-13.6%/36.6%/15.7%/23.3%/15.6%。專業機構表示下半年過剩并不多，鋅價不會長期維持在礦山90%成本分位線下方，預計下半年鋅價筑底反彈，更長期的供需格局良好。

　　并且在增量市場方面，由于水系鋅離子電池能夠緩解鋰離子電池在生產成本及安全性方面的壓力，在消費電池、動力電池、儲能電池領域均可使用。但目前鋅離子電池還存在能量密度較低、電極結晶、電解液消耗等問題，限制了水系鋅離子電池的產業化和大規模應用。待上述問題得到較好解決，將成為鋅下游消費未來增長點。

　　基于此，業績低迷市場情緒已經被消化的羅平鋅電，在業績改善預期越來越強的當下，能夠吸引資金提前進場也就不難理解了。